惊涛骇浪中的巨轮：绝对不能倒的万科

作为专门研究创业教育的教师，我一度忽略了自己武汉大学金融学硕士的身份。但是，风暴中心的万科，以及它承载着的改革开放40年的历史印迹，最近经常成为我与朋友聊天的重要内容之一。

一、万科困境的全景透视

万科，这家曾被誉为行业“优等生”与“最后防线”的房企巨头，如今正航行在其成立近四十年来最严峻的海域。冰山并非隐于水下，而是清晰地横亘在眼前：严重的流动性危机与债务压力，已从潜在风险演变为迫在眉睫的现实挑战。

当下，万科的困境是多维度、深层次的，其严峻性通过一系列关键事实与数据清晰呈现：

更为直观的危机信号正在资本市场的最前端闪现：近期，万科数笔境内债券寻求展期，其展期方案被市场称为 “零首付” ，这被专业机构解读为“流动性枯竭程度远超想象”，甚至可能是在为全面债务重组铺路。债权人已提出议案，要求第一大股东深圳地铁提供担保，但这被普遍认为“天方夜谭”，凸显了外部增信的艰难。

尽管大股东深圳地铁自2025年以来已累计提供超过290亿元的股东借款，但这仍被分析师认为“不太可能显著缓解其流动性压力”。巨轮正在以远超预期的速度失血，而输血的速度却难以匹配。万科管理层最早预见行业冬天（郁亮于2018年喊出“活下去”），却依然未能完全避开冰山，这其中的悖论，更增添了其处境的复杂性与反思意义。

二级市场上，万科的股价用4年时间从34元跌至4.7元，市值也仅剩400亿元。

二、超越企业的宏观意义

然而，在审视其当下困境之前，我们必须首先理解万科所承载的、超越一家企业的历史重量。 万科不仅仅是一家房地产公司，它本身便是一面中国改革开放宏大叙事中极具象征意义的旗帜。它的诞生、壮大乃至今日的挑战，都深深烙印着中国从计划经济走向市场经济、探索现代企业制度的每一个关键足迹。

万科是市场化改革的“试验田”。作为深圳最早完成股份制改造和上市的企业之一，它率先打破了所有制藩篱，向公众发行股票，成为中国资本市场启蒙时代的重要标志。其创始人王石提出的“不行贿”原则和建立规范透明制度的追求，在当年混沌初开的商业环境中，树立了一种难得的市场伦理标杆。

万科是现代企业制度的“样板间”。它很早就实现了所有权与经营权的分离，构建了职业经理人制度，并以其相对规范的公司治理、信息披露和战略自律，赢得了“上市公司治理典范”的声誉。这套制度基因，是其穿越多次经济周期、获得国际资本认可的内在基石。

万科更是混合所有制改革的“先行者”。从最早股权分散，到引入华润作为大股东，再到如今深圳地铁作为国资代表入驻，其股权结构的演变，恰是中国探索公有资本与非公有资本优势互补、共同发展这一改革命题的微观缩影。每一次股权变革，都牵动着市场对改革方向的解读。

因此，万科的旗帜意义在于，它用一个企业的完整生命周期，实践并诠释了中国改革开放的核心逻辑：在尊重市场规律的基础上，通过建立现代制度、嫁接多元资本、恪守专业主义，来实现资源的优化配置和企业的可持续发展。 它的成功，曾是改革开放经济成就的注脚；它今日的困境，同样也是改革进入深水区后，复杂矛盾在微观主体上的集中体现。

三、万科，不能倒；万科，不会倒

正是置身于如此极端的压力测试与深厚的历史背景之下，我们反而需要超越短期的财务数据，去审视一个更根本的问题：当一艘巨轮庞大到其安危本身已成为航道安全的一部分，且其旗帜象征意义如此重大时，社会将如何抉择？万科的案例，恰恰为我们理解“不能倒”、“不会倒”与“能雄起”提供了一个深刻而现实的注脚。

（一）不能倒：系千钧国运与民生之锚的系统重要性

万科的价值早已超越一家房地产公司。它是中国城市化现代进程的关键承重结构，其安危牵一发而动全身。

经济与金融稳定的“系统重要性”节点：万科的业务链辐射设计、建筑、建材、家装等数十个行业，直接间接关联数百万就业。其有息负债规模超3600亿元，债权人网络遍布银行、信托、债券市场等核心金融机构。若其发生无序违约，引发的将是产业链信用收缩和金融系统风险的系统性传导，其破坏力与波及面难以估量。

民生与社会的“压舱石”：万科服务着千万级的家庭业主，且在2025年上半年仍保质交付了超4.5万套住房。其旗下万物云是中国领先的物业服务商。保障万科有序运转，就是守护最基本的民生交付与社会稳定，避免数以百万计的购房者与业主卷入风波。

政策与信心的“风向标”：作为最早建立现代企业制度、被视为行业标杆的混合所有制企业，万科的命运已成为观察中国能否平稳化解房地产风险、实现“软着陆”的关键试金石。其处置方式，将直接定义市场对后续风险处理模式的预期，影响整个行业的信心重建。

（二）不会倒：以“制度铁骨”与“国家信用后盾”穿越风暴

市场最终敬畏的，不是规模，而是在惊涛骇浪中保持不沉的“结构韧性”。万科虽面临巨大流动性危机，但其核心支撑并未瓦解。

“国企+”的混合所有制护城河：深圳地铁作为国资第一大股东，其持续输血（累计超290亿借款）已清晰表明，万科的安危已与地方核心国有资产深度绑定。这种支持虽非无限，但在防范系统性风险的底线思维下，提供了最关键的“安全垫”和争取重组时间的可能。惠誉等机构也明确指出，股东持续支持对其履行义务“至关重要”。

深厚的资产底盘与处置空间：尽管面临困难，万科仍有庞大的优质资产池。截至2025年中，其经营性物业贷余额已近500亿元，万物云等多元化业务营收占比提升至26%，贡献稳定现金流。2023年以来，公司已盘活64个项目，涉及货值785亿元。有序出售部分优质股权或资产（如物流、商业），是化解债务危机最现实、也最具操作性的路径。

“以时间换空间”已成为共识策略：无论是债券展期谈判，还是成立部门处理表外债务，都指向一个明确的信号：各方正在推动一场 “有序重组” 。其目标是避免突然沉没的“雷曼时刻”，通过债务期限重组、资产盘活、业务瘦身，换取恢复生机的过渡期。大和证券的报告也认为，以市场为导向的债务重组可能是最终结果。

（三）要雄起：手握通往未来之门的“三重密钥”

当前的挑战，是行业的全面淬火，而非万科一家的终局。其能否重生，不取决于能否回到过去，而在于能否率先抵达未来。万科的核心优势，正蕴藏在其面向新周期的布局中。

需求密钥：聚焦“真实居住”的永恒赛道：当投机潮水退去，市场将永远需要“好房子、好服务”。万科长期坚持的主流住宅开发和口碑，使其在“品质时代”占据消费者心智的天然制高点。其物业、长租公寓（出租率超93%）业务在细分领域保持领先，正是对接未来稳健需求的先发优势。

模式密钥：“开发经营服务并重”的生态韧性：万科已非单纯的开发商，而是初步构建了开发、经营、服务并重的生态。万物云的独立增长、物流冷链的行业领先、与深铁“轨道+物业”的深度融合探索，这些业务虽不足以瞬间填补开发主业缺口，却构成了对抗行业单一下行周期的多元化缓冲带和未来价值增长的潜力引擎。

信用密钥：品牌与治理的“沉没成本”优势：近四十年积累的“万科”品牌，是其最珍贵的无形资产。在至暗时刻，它意味着与地方政府、金融机构谈判时更强的可信度，以及资产处置时可能获得的流动性溢价。同时，其相对规范透明的治理结构（尽管近期暴露问题），在重组谈判中依然是降低信息摩擦、提升效率的底层优势。

万科的故事，已从一家企业的兴衰，升格为一场关于中国经济如何化解重大风险、实现新旧模式平稳转换的国家级压力测试。

它的 “不能倒”，是基于其系统重要性的客观现实，关乎经济社会的稳定底线。它的 “不会倒”，是基于其国资背景、优质资产和有序重组可能的理性判断，旨在以时间换空间。而它的 “雄起”，则取决于能否彻底告别高杠杆扩张的旧幻梦，真正依靠其产品服务、生态布局和品牌信用，在房地产“薄利、慢周转”的新常态下，找到可持续的生存与发展模式。

这个过程注定艰辛，必然伴随阵痛与取舍。但正如泰坦尼克的教训不仅在于冰山，更在于船舶设计、应急机制的反思，万科今日的困境，也正是整个中国房地产行业向高质量发展转型所必须经历的淬炼。只要中国城市化进程仍在深化，人们对美好居住的追求不息，那么，像万科这样具备深厚根基、战略价值与转型潜力的企业，就依然拥有在涅槃之后，以更稳健、更健康的姿态，重新锚定时代价值的可能。它的闯关之路，正是中国房地产寻找下一站未来的缩影。

“万科”，这是两个值得用历史之秤去度量的字眼。

源自—大学双创