年化15%，到底有多难？

当朋友发你一条漂亮的曲线 连载之三

     上一篇以英超莱斯特城夺冠的故事为例，讲了怎么看待赔率这个事。这期主题继续是股票资产，聊聊如何运用“模糊的正确”，尽量去持续稳定的赚钱。

你猜一下，现在中国优秀股票基金的收益率是什么水平？

     先说一个基金界的王者级人物朱少醒。国内基金管理超15年、年化收益率超15%的基金经理，有且仅此一人。朱少醒自2005年履任基金经理，19年来只管理1只基金富国天惠精选，也从未更换过基金公司。这种专情放眼整个市场，寥寥可数。虽然业绩骄人，但朱少醒本人却低调到尘埃里。

     我们还以15%的年化收益率为标准，把管理时间从15年缩短到10年，能接近或者超越这个水平的基金经理，还有华商基金的周海栋（年化收益17.68%）、东吴基金的刘元海（年化17.64%）、大成基金的徐彦（年化14.83%），以及从业9年的中庚基金丘栋荣（年化23.68%）。

     纵观全国3761名公募基金经理，达到年化15%如此成就的，也仅仅上述几人。

     从长期看，股票收益和公司的盈利接近。那么，问题来了，实体经济中持续高盈利的公司多吗？我们仍然以盈利增速达到15%作为标准。

     目前A股5361家上市公司，能够连续十年超过15%的，不过几十家，多数都是我们耳熟能详的股票。比如贵州茅台、招商银行、美的集团、海尔智家、豪迈科技等。你一听就知道，妥妥的稀缺资源。ROE可以连续10年大于15%，都是极为优秀的公司。最少说明两点；一是弱周期行业，经营稳定，能够穿越牛熊。二是公司具备核心竞争力和定价权。

我们用“模糊的正确” 判断什么？

    投资股票的收益，取决于公司盈利和估值变动两方面。具体说，一是要选择盈利出色的公司，二是尽量在估值低时买，高时卖，尽量获得估值波动的收益，而不是在估值波动中受损。

      估值可以用PE或者PB来计算。举个例子，2021年2月份，贵州茅台股价创出历史最高，当时的估值（PE）是60倍。而2014年贵州茅台遭遇塑化剂和八项规定的黑天鹅事件时，估值是10倍。其实，这些年，茅台酒的口味和包装，以及盈利增速的稳定性从未改变过。堪称A股一个无可撼动的传奇，当之无愧的王者。但是市场情绪让估值大起大落的同时，连带着茅台股价的跌宕起伏。

“模糊的正确”可以用来判断估值的位置。

      具体可以参考历史分位数的概念。以下图为例，当前中证500指数的历史分位数是30.57%，也就是距离历史最底部的下跌幅度还有30.57%。如果PE和PB到了最低的区间，就不应该再恐惧，应该考虑的是分步建仓。我们必须承认一点，每个人都不可能精确的踩准高低点。

“模糊的正确”有什么价值呢？

      美国橡树资本创始人、投资大师霍华德·马克思，曾在他的经典著作《投资最重要的事》中，提到写于1990年10月第一个备忘录里的故事。

     当时，我和一位客户刚一起吃过饭。这位客户管理着美国的一个大型退休基金。他告诉我，在所有退休基金中，他管理的基金排名从来没高于47%，也从来没低于47%，所以他的基金稳定的位于中间。每年既不在第一个25%分位，也不是后50%分位，连续14年都是如此。

     大家觉得，14年综合起来，他的基金业绩如何？

    他的基金排在4%以内，是美国业绩最好的基金之一。为什么？既然他没有一年是非常成功的，最后怎么可能成为同行里最优秀的呢？答案很简单，他没有一年是糟糕的。

    我得出了结论，这就是成功的秘诀。有时候出色、有时候很好、有时候一般，但从来不糟糕。

     以上就是霍华德·马克思写在回忆录的感悟。

     寻找到“模糊的正确”，并据此思考投资决策，恰恰可以帮你避免陷入极端糟糕的场景。

    投资世界里没有绝对，只能动态评估，相对比较。

    举个例子。3月末，纳斯达克指数收于16428点，创历史新高。所以，很多人问我外币资产的配置，如何在美债、美股、美元存款之间选择时，我都是建议低配纳指。因为经历这么多的上涨之后，纳指的赔率一般。但是可以适当增配美债，因为美联储利率处在高位，一旦启动降息，赔率会优于美元存款。

     这是你能看到和判断的“模糊的正确”。

    中国社保基金曾经有个标准，对于过去六个月涨幅超过50%的个股，限制买入。邓晓峰等很多明星基金经理说过，社保基金才是中国最专业的投资者，没有之一。

     A股的风险收益比低于国外市场，“模糊的正确”更重要。

     回顾过去十年全球主要大类资产的风险收益特征，见下图。我们看到纳指具有高风险高收益的特点，而沪深 300 和偏股基金指数的波动率较高。所以，我们要利用A股的波动，跌多了买点，涨多了要卖，围绕中枢做持仓比例的调整。 

世界上投资策略其实有两个，一个是持续稳定盈利，另外一个是等待巨额盈利的小概率机会。前者是巴菲特，后者是索罗斯。这两个策略都能赚到很多钱，就看你自己的性格适合做哪种策略。

     许多人都喜欢学习别人，却忘记自己是什么样的人。所以，做投资之前的第一件事情，应该是先搞清楚自己是谁。

     古人告诉我们，人生有三次觉醒：见天地，见众生，而后见自己。世界看的多了，委屈受的多了，苦也吃够了，你可能就知道自己适合做什么，骨子里到底是保守还是激进。如果是前者，那就适合寻找“模糊的正确”，如果是个投机分子，那就参考我的上一篇“赢得1:5000赔率的幸运者”，勇敢用小成本试错，寻找人生路上的高赔率机会。

核心理念：

让你和客户有的聊，将客户能听懂的市场。

摘自-博观约取大世界