政治局会议提“先立后破”是

什么意思？

12月8日的中央政治局会议传达了重要的信号！开篇先简单提一下，表述上有不少新提法值得关注，如明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；加强经济宣传和舆论引导；要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生；形成消费和投资相互促进的良性循环。

地产和地方债务风险并未提及，只用笼统的要持续有效防范化解重点领域风险带过。

相较于7月政治局会议，经济运行挑战相关表述删除，此外，反腐的深入与持续用了大段的篇幅来表示，可见仍是明年的重要工作。

详细的解读见文中的专题哦。

    

行情上，今天三大指数都涨，但个股跌多涨少，深成指、创业板指表现相对较强，双双回升至5日线上方。两市合计成交9618亿，较上个交易日放量1416亿；北上资金小幅净买入4.6亿元。

题材上看，谷歌最新推出的大型语言模型Gemini继续催化多模态概念股走强，盘中有小作文说，这强大的模型加强了OCS光交换技术应用，光通信板块快速活跃。昨日国务院印发空气质量改善计划，天然气板块日内多股拉升涨停；VR、国改等亦有所表现。

   

Part.1/ 申万宏源：“先立后破”的线索

1）财政：短期适度加力，“后破”或留待明年年中。总体定调凸显积极，会议明确“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，而7月会议只是指出“要继续实施积极的财政政策”。而从节奏来看，“先立后破”或也恰恰预示着财政短期适度加力、明年中再相机抉择加码基建，对冲2024年下半年经济潜在的下行风险。

2）货币：灵活性或指向地产，有效性或指向实体经济。另一方面，当前货币政策的汇率约束已经有所松动，会议定调后或能看到货币政策的适度加码，但整体相对克制，也符合“先立”的导向。

3）地产：短期力度适度，明年年中更需关注民生问题。本次会议未提及地产、并不代表稳地产政策在退坡。实际上去年12月会议也未单独强调地产，预计后续中央经济工作会议会有更具体的部署。而从化解风险、稳民生角度，新增强调“坚决”守住底线思维，间接传达了稳地产的导向，但短期力度或相对适度，这也符合“先立后破”的“先立”。

4）消费：将成为“先立”的关键环节。会议对消费的表述着重于和投资的循环关系，这在过去几场关键的会议中属于首次。会议表示“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”，比此前会议的表态更加具体、也更进一步。而目前消费的稳定性尚处于孕育阶段，也就属于 “先立后破”的“先立”，尚需要传统投资带动，也或有部分新政策布局。

Part.2/ 大摩：中国正经历刺激、重组、改革“三部曲”

结合中国自身过往的成功经验和国际的经验教训，要打破债务-通缩的恶性循环，三部曲一揽子政策不可或缺，即刺激（Reflate)、重组（Restructure)、改革（Reform)。这需要把货币政策和财政政策结合起来。当前的1万亿预算扩张，仅仅是迈出了第一步，依然道阻且长。

首先，房地产市场目前存在超调，亟需政策稳定。本轮去杠杆之后，中国房地产投资占GDP的比重，从几年前11%的高点，迅速降到当前的6.5%，作为对比，日本的这一类似幅度的调整过程，花了接近20年时间。中国的基础设施投资，也受到了地方政府去杠杆的约束。房地产和基础设施投资占中国固定资产投资半壁江山，而经济中的新动能，譬如新能源、半导体等高新技术板块，当前只占总体固定资产投资的15%左右，新的动能体量还相对较小，所以在新旧动能转换期，需要避免旧动能的过度紧缩。

在重整债务方面，2022年中国政府类债务（包含地方隐性债务）大约是GDP的100%，这一比例和美国的联邦债务接近，但双方的债务组成则有很大不同：中国政府债务大部分是地方隐性债务，中央政府债务仅仅占GDP的20%，而美国政府债务恰好相反，主要是中央政府（联邦政府）债券。这说明中国将来优化政府负债结构的空间较大。地方化债一揽子方案，需要中央政府部分置换地方的负债，同时强化地方财政的纪律性，未来更多依赖中央更为透明的举债方式。

最后，继续改革，释放生产力。对民营企业营造法治化、透明化、可预见的稳定监管环境，释放其企业家精神。对国有企业进行市场化改革，提高效率。对城市化进行制度优化，带动新市民的户籍城市化。这些因素驱动再叠加刺激政策和债务重组走出通缩阴霾，通胀率回归到2-3%的合意水平，则中国名义GDP增长率将比目前显著回升，并在2027年跨越高收入国家门槛。

这些良好的愿景，具体进展如何测量？摩根士丹利构建了一个框架量化三部曲战略的实施进度。测算显示，中国已启动了关键的第一步，当前三部曲进度大约为25%。具体来看，宽松的财政政策开始启动。地方债务重组方案逐步落地，虽然具体的中央、地方、银行体系的分担机制尚待明确。通过改革对国有企业和私营企业释放活力，仍有待发力。短期来看，稳定房地产市场、稳定旧基建的新抓手将是市场关注的重点，比如城中村改造、城市更新、绿色产业、新能源基建等。

A股风口概念解读

多模态

12月6日，谷歌发布大模型Gemini，Gemini 是一个多模态大模型，意味着它可以泛化并无缝地理解、操作和组合不同类型的信息，包括文本、代码、音频、图像和视频。Gemini在32个多模态基准测试中取得了30个SOTA的记录，是第一个在MMLU测评上超过人类专家的模型。

   

券商

最新公告显示，浙商证券拟受让重庆国际信托等5家企业持有国都证券合计约19%的股份。此外，同方股份全资子公司也转让所持国都证券5.95%股权，据记者了解，这部分股权或也将由浙商证券出手受让，这意味着仅这两部分受让，浙商证券持有国都证券的股权比例有望达25%。继国联证券通过竞拍取得民生证券30.30%股权后，这有望再成新一单并购业务。

最新公告显示，浙商证券拟受让重庆国际信托等5家企业持有国都证券合计约19%的股份。此外，同方股份全资子公司也转让所持国都证券5.95%股权，据记者了解，这部分股权或也将由浙商证券出手受让，这意味着仅这两部分受让，浙商证券持有国都证券的股权比例有望达25%。继国联证券通过竞拍取得民生证券30.30%股权后，这有望再成新一单并购业务。

CPO

市场上盛传一篇由国盛证券发布的小作文，称谷歌在交换机层面使用OCS光交换的思路，充分体现光子在超大型AI超算架构下的优势和重要性，而随着通信速率从400G-800G-1.6T的提升，未来内部短距离场景互联很可能也将向光倾斜。北美光模块龙头 Coherent推算称，未来 5 年 AI 将拉动光通信市场以 44%CAGR 的增速狂奔。

VR

苹果将于今年12月正式量产第一代MR产品Vision Pro，Vision Pro中国内地供应链比例提至60%左右。目前内地供应链占比最高的是领益智造，单机价值量达到了250-300美元左右，独家供应散热件模组和头带、眼罩和鼻托等。其次是立讯精密，独家代工组装，价值量在150-200美元左右。

行情回顾

    

   

主力及南北向资金动态

周五主力资金净流出62.13亿元，当日汽车行业净流出规模最大，长安汽车居首。

【净流入前五大行业】 计算机、电子、通信、公用事业、石油石化

【净流入前五大个股】 华工科技、浪潮信息、中际旭创、中国软件、中科曙光

【净流出前五大行业】 汽车、非银金融、电力设备、房地产、农林牧渔

【净流出前五大个股】 长安汽车、恒润股份、赛力斯、江淮汽车、银宝山新

   

   

   

   

行业估值及拥挤度情况

周五通信、电子、计算机领涨，农林牧渔、纺织服饰、房地产领跌；纺织服饰、银行、社会服务等板块交易热度提升居前，电力设备、建筑装饰、国防军工等板块PE目前处于历史百分位低位。

   

     

要闻

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摘自-Datayes