汪静波：庞氏骗局超过50%，风险暴露只是时间问题

小诺领读:年度盛会2015诺亚财富钻石年会今天送走最后一批客户，圆满落下帷幕。12天来，我们总计邀请190多位嘉宾，接待4000位客户，举办近200场不同主题的论坛活动，在2015年的岁末与大家一起共同创造了一段冬日温暖的记忆。

今天，小诺继续为诺米们奉上诺亚财富董事局主席兼CEO在钻石年会上的精彩演讲，其对当下财富管理市场的深度解读可谓振聋发聩，不可不读！

选择不仅基于“聪明”，更基于“人品”

以前我们讲“选择比努力重要”，这次准备上市五周年庆典活动的演讲材料时，我忽然对“选择”有了更深度的理解，为什么你做这个选择？其实不仅仅是因为你的聪明，更是因为你的人品，会不会放弃短期利益，而选择长期利益。

那天看到邱国鹭的一本书中写道，“我宁愿损失客户，也不损失客户的钱”，意思是说，即便短期可能客户会离开我，也要对得起自己的心，我在这个行业到底应该怎么做投资。我深以为然。

我想，诺亚产品的品味，从一个产品可能看不出来，但我们已经做了10年，我们的合作伙伴、交易对手放在一起看，客户就可以感觉到诺亚的品味，虽然我们从事的是金融行业，但我们像艺术家一样，精心挑选我们的合作伙伴和交易对手。

2015年，我们的歌斐资产开始尝试做全权委托，业绩表现是非常令人满意的。如果每年能稳定地为客户带来10%~15%的收益，同时回撤又比较小的话，那么这就是非常有意义的投资组合了。

我们也开始和海外优秀的产品供应商合作，这样的选择，除了品味，也表示我们愿意降低收入，损失短期利益，为客户创造长期的价值，因为越是有品牌的合作伙伴，谈价的空间越小。

市场处在繁荣与衰退的转折点

学习有两种方向，一是向未来学习，一是向过去学习。这一部分我重点讲一下如何向过去学习。

我的投资理念是“寻求差异化”，不喜欢和别人在“红海”厮杀，我觉得杀得血流成河的市场不一定有机会。

2015年，我们非常谨慎地挑选类固定收益产品，但很难找到优质的资产。我们一直跟客户沟通，市场处在繁荣与衰退的转折点，尤其是在传统行业，诺亚的客户有70%是在传统行业的，分布在二、三线城市，有句话也许有点残酷，现在您自己的公司净资产回报率大概是多少？有10%吗？您在这个行业做了多少年？为什么您把钱交给别人，什么都不做，就觉得可以获得无风险收益率10%？我个人觉得是非常非常难的。

在2015年，我们看到了很多风险的暴露。2015年6月，昆明诈骗案解决后，我再次对这个行业产生了深深的质疑，我觉得财富管理市场在明年、后年将会有巨大的风险，这个风险就是庞氏骗局、麦道夫模式基本成为这个市场超过50%的主流方式，现在爆发的只是局部，我们也看到可能会大面积爆发的因素，因此非常担心，一是“唇亡齿寒”，毕竟诺亚是一家市场化的财富管理机构，二是我们的客户在其他地方会不会损失钱，这些都是我们的顾虑。

2015年，我们深深感受到，市场正进入转折点。过去这30年，我们的客户富有起来，非常自信，但如果丧失第一桶金，未来您可能无法像过去这么简单地获得新的财富。

金融这个行业最怕的是系统风险。2015年，大部分风险是系统风险，来自外部的，自身根本无法控制，还有一些风险就是对于趋势判断的失误，要么过于前瞻，要么过于自我。在正确的时间做正确的事，是我们每一位创业者和金融从业者追求的目标，但其实不是那么容易做到的。

我们的财富要往哪里走

看一下中国经济的转型，为什么诺亚推了这么多私募股权投资（PE）类的产品？我是发自内心地认为，把个人财富投资国家利益，应该投私募股权，因为过去中国的经济都是通过银行和政府配置资源的，现在，只有市场化配置资源才能更好地前进。最近中央提出在供给端的改革，大家也看到我们经济的现状，土地财政已经难以为继，新经济、新未来在哪里尚不明朗，其实这些都预示着我们的财富要往哪里走。

财富管理市场有几个大的趋势：利率的市场化，金融的产品化，实业的基金化。现在，市场上做财富管理的模式，正在发生悄悄的变化，从过去的“全民炒股”到金融产品驱动，逐步进入资产配置驱动，资产配置驱动的核心是充分分散风险，简单地说就是“不把鸡蛋放在一个篮子里”。我们看到在海外市场，50%是以全权委托的方式在进行财富管理，因为全权委托决策的科学性远远超过个人决策。我曾碰到一个客户，在诺亚配置了20多个产品，但全部都是二级市场品类的，可能这个配置就太集中了，不够分散。

诺亚在2015年的存量资产组合中，大幅下降了类固定收益产品的比例，类固定收益产品在中国市场未来几年可能风险会很大，除非是做标准的债券基金，或通过分散风险来稳健地获利，如挂钩指数或ETF，如果聚焦非标资产，尤其是非标的房地产和政信，以及一些流动资金的模式，风险都非常大。

有些领域“不开花”

主动的改变带来长期的利益。这个非常难，不容易跟客户沟通清楚。我们不仅要看到细节，还要能够透过“树木”看到“森林”，也就是要看到系统。我们如何能不经历损失就理解风险？

我们做了这么多年，诺亚第二家分公司就开在温州，温州的客户满意度是最高的。因为温州过去高利贷盛行，追逐投资热点，但回过头他们发现，这些都没有给自己带来真正的财富，而比较规范地做金融的，可能收益率不是最高，但最后能让他们稳稳地获利。

巴菲特有一句话说得很好，“不要用属于你的并且也重要的钱，去赚那些不属于你的、不重要的钱”，我们中国的高净值客户已经获得了“第一桶金”，因此投资的第一原则，就是保证本金不受损，尽量去控制风险。但这个市场，说真话的是少数派，我对这个行业的挑战和压力就在于，我们确实看到一些不正常现象，比如有不少做资金池的，有的产品期限是1~3个月，年化收益却在8%~12%，还有像“泛亚”，有客户问，为什么诺亚做不到T+1日赎回、收益率13.68%？

其实就好像一个童话故事

皇帝发了很多种子给孩子们，说谁开出的花最漂亮，谁就可以得到皇帝的奖赏，所有小孩种的花都开了，只有一个最诚实的小孩没有开花，因为种子是煮过的，开不了花的。我们一直在讲，有些领域不开花，但有的客户不相信，还是会去尝试。

对于像3个月期限、年化收益率12%的产品，我想说的是，这种领域“不开花”，只是中国对于庞氏骗局和麦道夫模式还没有定义，现在行业里这已经成为普遍现象，风险的暴露只是时间问题。

有的个人投资者或许会存在侥幸心理，觉得自己不会是“最后一棒”，但经济学有一个蛋糕原理，奶油蛋糕掉在地板上，总是带奶油的那一面在下面。这就是我们面对的市场。

摘自—诺亚财富