崩溃！Anthropic估值仅1500亿美元！史上最大IPO或成“2026年最荒谬的IPO”！

关于Anthropic的IPO估值多少，一直扑朔迷离，从1万亿美元到3万亿美元都有。目前大部分媒体的宣传是目标2万亿美元IPO估值，要超过SpaceX，想成为史上最大IPO。

而独立金融研究机构New Constructs在10月6日发布的报告中，将Anthropic即将进行的IPO定性为"2026年最荒谬的IPO"，并称这是"对投资者判断力的一次前所未有的考验"。

该机构对Anthropic的估值约为1500亿美元，较其2万亿美元的目标估值低约93%。

★没有可行的商业模式

报告的核心判断是：Anthropic是一家"没有可行商业模式"的公司。尽管其2025年营收从2024年的约4亿美元增长至46亿美元，但报告净经营亏损却从30亿美元扩大至80亿美元，整体净亏损高达420亿美元（其中340亿美元与可转换工具重估有关）。

New Constructs指出，Anthropic的经营亏损是近年科技IPO中最大的，是SpaceX上市前亏损的3倍、Uber的2.7倍，而其目标估值却比SpaceX高1.1倍，比Uber、Rivian、ARM和Airbnb的IPO估值总和还高8倍。

New Constructs认为"自开源模型问世以来，闭源模型将难以盈利这一点就已显而易见。"其实这跟开源模型没有必然关系。AI发展速度太快了，本质上是因为闭源模型竞争激烈，模型价格剧烈下降，导致亏损持续扩大。

Epoch AI数据显示，自2023年以来，大模型价格每年便宜13倍，下降速度超过历史上任何一项变革性技术。这个降价速度让盈利困难，并形成巨额亏损。

★反向DCF模型估值

报告用反向贴现现金流模型测算，要支撑2万亿美元估值，Anthropic必须：

●立即将NOPAT（税后净经营利润）利润率从2025年的-175%提升至10%，并维持十年；

●2026年营收增长1000%，2027年增长100%，2028–2035年年复合增长56%；

●到2035年实现3.6万亿美元营收，是微软、苹果、Alphabet、亚马逊、英伟达、Meta和甲骨文过去十二个月营收总和的1.4倍；

●同年NOPAT达3580亿美元，是英伟达的2倍、苹果的2.6倍。

Anthropic要实现3580亿美元的NOPAT唯一的一点希望，就是其它的所有闭源模型和开源模型尤其是OpenAI很快都不行了，Anthropic能像英伟达和苹果一样一家独大。目前来看一点希望都没有。

■如果增长放缓至36%年复合增速（利润率提升至20%），估值仅为1.1万亿美元，下行43%。这一情景仍意味着Anthropic在2035年产生1.2万亿美元营收和2420亿美元NOPAT，在报告覆盖的所有公司中排名第一。

Anthropic这个增速的营收和2420亿美元NOPAT的规模依然非常恐怖，除非OpenAI不存在了，否则几乎不可能实现。

■如果增速降至20%，估值仅1440亿美元，下行93%。这一情景意味着Anthropic在2035年产生4470亿美元营收和890亿美元 NOPAT。Anthropic真的要成为“2026年最荒谬的IPO”了吗？

★七大警示信号

报告列出七个"华尔街报告中看不到"的警示信号：

■自我认定的生存风险：招股说明书261页中有80页讲述风险因素，包括其AI"可能对人类构成灾难性或生存性风险"，而描述业务本身仅用48页。

■需要免责豁免才能生存：招股书列出AI可能抗拒关停、操纵信息、甚至勒索等场景，公司自身无法验证产品安全性。

■IPO是退出流动性而非增长资本：已融资1220亿美元，是五家最成功上市公司上市前融资总额的50多倍、Uber的5倍。

■5180亿美元负债：其中80%不可撤销，包括对谷歌1110亿、亚马逊1100亿、微软314亿、博通1610亿、英伟达/XAI的845亿美元的承诺。

■循环融资传染风险：Anthropic向超大规模云厂商支付算力费用，后者将未来承诺记为今日营收，形成"每一美元都躺在别人的营收预测里"的循环。

■营收集中度惊人：近25%营收来自两个未披露客户，47%流经谷歌和亚马逊云平台，而这两家既是投资者又是竞争对手，报告将其比作BeyondMeat在自有假肉的杂货店争取货架的困境。

■没有定价权：Claude Fable 5和Mythos 5的Token价格是DeepSeek V4价格70倍以上，而低成本模型性能相当甚至更优。LLM Token支出指数已从5月底的2.04美元跌至10月初的0.96美元。

★WeWork的前车之鉴

New Constructs曾在2019年8月称WeWork为"2019年最荒谬IPO"，六周后那场470亿美元发行被取消，WeWork最终于2023年破产。

报告承认Anthropic对社会的贡献远超WeWork，但认为在2万亿美元估值下，其IPO"对美国资本市场的收割要严重得多"。

New Constructs也曾对Allbirds的2021年的IPO持看空态度。这家鞋类公司上市首日估值达到41亿美元。今年该公司以约3900万美元的价格将资产出售，并转型进军AI领域。

该机构也承认并非每次判断都准确，它曾称DoorDash为"2020年最荒谬IPO"，但后者如今市值已达830亿美元。

New Constructs直言：此次IPO的目的是"为私募股权和华尔街内部人士创造退出流动性，而非为公开市场投资者创造财富"。确实可能是这样，因为有媒体报道Anthropic的IPO过程不仅包括新股发行，还含有老股出售。

源自--超思