万亿寒武纪，智谱，中际旭创启示录

小结：三家万亿级企业背后是中国AI产业的能力结构与外资话语权观察。

近期我们复盘了这一轮AI产业浪潮里的中国资本市场，下面三家公司的崛起是绕不开的标志性事件：光模块龙头中际旭创站稳万亿市值，AI芯片厂商寒武纪叩响万亿大门，大模型企业智谱在港股半年内突破万亿港元。

有意思的地方在于，这三家企业刚好分布在AI产业链的上中下游，各自代表了一种中国科技的核心能力；而它们的市值起伏背后，又藏着A股市场一个很典型的现象——外资的直接持仓占比在下降，但海外机构的观点影响力却依然强劲。

下面我们就以这三家企业为切入点，拆解它们各自的产业定位，聊聊资本市场的话语权逻辑，再看看这背后折射出的中国科技产业升级脉络。

一、三家企业，三种能力，拼成AI全产业链的中国底座

这三家公司能先后站上或者接近万亿量级，不是单一的行情炒作，而是沿着算力产业链形成了清晰的能力分层，共同构成了中国AI产业从底层基础设施到顶层算法的完整闭环。同时这三家企业也是真正有实力的表现。

中际旭创：把高端制造的规模优势做到极致

在AI算力的基建环节，中际旭创是全球公认的龙头，也是这一轮AI行情里最确定的“卖铲人”。

根据行业机构LightCounting的统计，2025年它的全球光模块整体市占率达到23.4%，已经连续三年排在全球第一；其中高速率的800G光模块市占率超过40%，更先进的1.6T产品市占率更是达到50%-70%。英伟达、谷歌、微软、Meta这些全球顶级的AI厂商，基本都是它的核心客户。截至2026年6月，公司总市值已经突破1.5万亿元，稳居创业板市值首位。

它的核心壁垒，是把高端制造做到极致的综合能力——极致的供应链管理、快速的工艺迭代、稳定的百万级量产能力，以及持续优化的成本控制。在全球AI算力需求爆发式增长时，它能最快完成产品升级、跟上客户的出货节奏，再靠规模效应压低成本，形成“技术迭代-规模扩张-成本下降”的正向循环。公司90%以上的收入来自海外市场，本身就是中国高端制造全球化输出的典型样本。

从产业意义上讲，中际旭创的万亿市值，是中国制造能力在全球科技产业链里的价值兑现。它证明了在AI算力的核心零部件环节，中国企业已经靠制造精度、供应链效率和规模优势拿到了全球主导权，是中国制造业从中低端代工向高端核心部件升级的标志性成果。

寒武纪：原生硬科技自主可控的标杆

如果说中际旭创是靠制造能力融入全球产业链，寒武纪走的就是另一条路——在海外技术封锁的背景下，攻坚高端AI芯片的自主化。

作为国内最早布局通用AI芯片的厂商之一，寒武纪已经完成了从训练到推理的全系列产品覆盖。IDC的数据显示，2025年中国市场AI加速卡总交付量达到400万片，其中国产厂商交付了165万片，市场份额提升到41%，寒武纪正是国产算力芯片阵营里的核心玩家。2026年6月，它的市值最高触及9471亿元，距离万亿关口仅一步之遥，是A股硬科技板块的行情风向标。

它的核心价值在于全栈自研的技术能力——从指令集、处理器架构到配套的软件栈，全部实现自主可控，是国内少数能和海外巨头在高端AI芯片领域同台竞技的厂商（不是摩尔 沐曦 昆仑 ppu之流可相提并论）。2026年一季度，公司实现营收28.85亿元，同比增长159.56%；归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%，这也意味着国产AI芯片已经从“技术研发阶段”真正进入了“规模化商业落地阶段”。

某种程度上，寒武纪的成长轨迹，就是中国高端芯片从“跟跑”到“并跑”的缩影。在半导体技术封锁的大环境下，它承载的不只是一家企业的商业价值，更是整个中国算力自主可控的产业预期。自然，也是寒武纪和中科院实力的完全充分的展示。

智谱：算法创新与工程化落地的融合样本

智谱的快速崛起，则标志着中国AI产业的价值重心，已经从硬件层向上游的基础算法层延伸。

他脱胎于清华大学知识工程实验室的企业，走的是原创GLM大模型的技术路线，也是国内第一个实现千亿参数大模型开源、并跑通规模化商业化的厂商。2026年1月它登陆港交所时，首发市值约528亿港元；到2026年6月，盘中市值就突破了1万亿港元，不到半年时间涨幅超过18倍，创下了全球AI企业市值增长的最快纪录之一。它最新发布的GLM-5.2模型，在代码能力、长上下文处理等多项权威测试中，已经跻身全球第一梯队，比肩国际顶尖模型。

它的核心优势，是把基础算法创新和工程化商业化能力做了很好的结合。一方面，GLM架构走出了区别于海外Transformer的差异化路线，保持了前沿算法的持续迭代能力；另一方面，它快速把大模型技术转化成产品，在企业级服务、智能体、代码生成等场景实现了规模化落地，真正验证了大模型的商业价值，而不是停留在技术概念层面。

智谱突破万亿港元市值，意味着中国AI产业正式从“硬件跟随”进入了“前沿算法创新”的新阶段。它证明了中国企业不仅能做好制造、突破硬件，也能在AI最上游的基础模型领域进入全球第一梯队，是数字经济时代新质生产力的典型代表。也是中国顶尖学者能力的充分表现。

二、一个值得关注的现象：外资持仓少了，话语权却依然很强

聊完产业本身，我们再看资本市场层面一个很有意思的矛盾：当前外资在A股的持仓占比其实已经持续回落，直接撬动行情的资金能力变弱了，但海外机构的研报、评级和观点，依然能对科技股的定价产生很强的牵引作用。

现状：资金影响力下降，观点影响力居高不下

截至2026年5月，各类境外投资者持有A股的流通市值已经突破4万亿元，但占A股总市值的比例仅约3.3%，远低于日韩等成熟市场30%-40%的水平。单从资金体量来看，外资已经很难通过直接买卖，去左右A股科技板块的整体走势。

但现实情况是，高盛、摩根士丹利、伯恩斯坦这些海外头部机构发布的一份研报、一个目标价，依然能快速影响市场情绪，带动个股甚至整个板块的异动。甚至很多内资机构在做定价决策时，也会主动把海外机构的观点当作重要参考。换句话说，外资观点带来的情绪放大效应，远远超过了它们实际持仓的资金影响力。

三家企业身上，都能看到外资叙事的烙印

这种“观点话语权强于资金话语权”的特征，在这三家万亿企业身上体现得非常明显：

- 寒武纪：它早期的估值空间，很大程度上是海外机构率先用“国产算力龙头”的对标叙事打开的；反过来，海外机构的负面评级和看空观点，也多次放大了它的股价波动。比如2025年9月，叠加海外机构对国产芯片竞争力的质疑，寒武纪单日跌幅达到14.45%，单周市值蒸发近千亿元。直到现在，市场给它估值时依然绕不开海外芯片龙头的对标框架。

- 中际旭创：作为全球化布局的制造企业，它的业绩和估值本来就深度绑定海外AI周期。核心客户以海外云厂商和AI巨头为主，订单节奏、产品迭代都跟着海外产业步伐走，内资机构对它的盈利预测，本质上就是对海外AI资本开支周期的预判。海外机构对算力景气度的判断，直接决定了市场对它的业绩预期。

- 智谱：在港股上市的智谱，定价逻辑完全对标海外大模型厂商。市场愿意给它万亿级的估值，核心参照就是Anthropic、OpenAI这些海外同行的估值水平和技术对标逻辑，海外产业的估值标尺是它市值成长的核心参照系。

背后的底层逻辑：全球科技定价权的惯性

为什么资金占比不高，观点却有这么大影响力？本质上是三重因素共同作用的结果：

第一，全球科技产业的定价体系本身就起源于海外成熟市场。AI技术路线、产业周期判断、估值框架都是从海外率先确立的，在产业发展初期，本土市场缺乏成熟的定价标准，自然会形成对海外框架的参考惯性。

第二，内资机构普遍存在“共识避险”的心态。跟着海外机构的观点做定价，相当于锚定全球共识，不容易出现大的定价偏差，决策风险更低。这种行为模式反过来又放大了外资观点的影响力，形成了“海外发声-内资跟随-行情兑现”的传导链条。

第三，这些赛道本身就具备全球化属性。光模块、AI芯片、大模型都是全球竞争的赛道，企业的成长空间和竞争格局都要放在全球市场去衡量，估值参考全球共识本来就有客观合理性。

变化正在发生：本土定价能力正在逐步崛起

当然，这种外资话语权强势的状态不是一成不变的。随着中国AI产业自主化程度不断提升，国产替代的产业逻辑越来越清晰，再加上内资机构对科技产业的理解越来越深，纯靠外资叙事带动行情的情况已经在减少。

长期来看，科技股定价权向本土迁移是必然趋势，但这个过程不会一蹴而就，会伴随着产业成熟度的提升逐步推进。

三、万亿集群背后，是中国科技国力的分层跃迁

回头看这三家企业先后冲击万亿市值的过程，它们的意义早就超出了单个企业的商业成功，而是中国科技产业升级与国力结构变迁的集中体现。

时间维度：从下游制造到上游算法的价值上移

从市值突破的先后顺序就能看出清晰的升级路径：最先站稳万亿的是做制造的中际旭创，然后是做芯片的寒武纪逼近万亿，最后是做算法的智谱实现万亿突破。

这刚好契合了中国科技产业一贯的升级规律：先凭借制造和规模优势拿下全球产业链的下游环节，积累资本、技术和产业经验之后，再逐步向中游核心硬件突破，最终冲击上游的前沿核心技术。万亿市值的接力棒，本质上就是中国AI产业价值重心不断上移的过程。

能力维度：从规模优势到创新优势的阶梯式突破

三家企业分别对应了中国科技能力的三个层级，是层层递进的关系：

- 中际旭创代表的是规模与成本优势，依托完善的供应链和强大的制造能力，在全球产业分工中拿下高价值的制造环节；

- 寒武纪代表的是技术自主优势，在海外封锁的高端芯片领域实现突破，解决核心技术“卡脖子”的问题；

- 智谱代表的是前沿创新优势，在基础模型这类AI最前沿的领域实现原创性突破，进入全球技术竞争的第一梯队。

从规模到自主，再到创新，是中国综合国力在科技领域的分层落地，也标志着中国科技产业完成了从“量的积累”到“质的飞跃”的转变。

全球维度：全产业链竞争力的格局正式确立

更重要的意义在于，三家企业分别在三个核心赛道进入全球第一梯队，意味着中国AI产业不再是单点突破，而是实现了从基础设施、核心硬件到上层算法的全链条能力覆盖。

放眼全球，除了美国之外，中国是唯一一个具备AI全产业链能力的经济体。这种全链条的产业能力，不仅是中国科技竞争力的核心支撑，也是未来AI技术落地、产业深化的完整生态底座，更是国家综合国力的重要组成部分。

总的来说，中际旭创、寒武纪、智谱这三家万亿级企业，分别对应了中国制造规模化、硬科技自主化、算法创新工程化三类核心能力，共同拼出了中国AI全产业链的能力版图。

而资本市场里“外资持仓下降、观点话语权仍强”的现象，是产业发展初期的必经阶段——它既有全球定价共识的客观合理性，也会随着本土产业的成熟、本土机构定价能力的提升而逐步弱化。

三家企业万亿市值集群的形成，本质上是中国科技国力从制造规模，到核心技术，再到前沿创新的阶梯式跃迁，也标志着中国AI产业正式进入了全球全维度竞争的新阶段。

当然我们也需要理性看待：当前这些企业的高估值里，已经包含了大量的产业预期。未来技术迭代的节奏、商业落地的速度、全球政策环境的变化，都会带来估值的波动，企业的长期价值最终还是要靠技术实力和业绩兑现来支撑。

                        源自--群洗思维