导读：有些直接二级市场交易的“垃圾债”，收完之后如果涨了，可以卖出；如果最后违约了，就等待兑付。兑付率高，就赚了；反之，就赔了。

“收XX公司等违约债券、准违约债券……”，在某机构投资者债券交流群内，经常有此类留言。

“一般都是点对点交易，价格双方提前商议好，通过固收平台协议转让通道进行转让。”5月29日，北京某私募机构人士告诉21世纪经济报道记者。

随着违约债券体量逐步扩大，秃鹫投资者们开始嗅到商机。

Wind数据显示，截至5月29日，今年以来已有65只信用债出现违约，金额达到446亿元。

债券违约的风险仍在持续，但债券违约后的处置却进展缓慢。

“在过去的三年里，已经有一定比例的信用债券出现违约，违约债券市场也形成一定规模。而过去债券违约之后的处置一般就是非市场化的方式，很多都是通过打官司、或者处置资产的方式来进行消化。这种方式不是不可以，但是效率等各方面确实是稍微低一些。”5月29日，申万宏源证券固定收益融资总部副总经理范为告诉21世纪经济报道记者。

记者调查了解到，目前市场上有不少投资人通过固收通道等转手违约风险债券，不过流动性仍难以满足需求，而交易的另一方则瞄准这个市场，赚取投机收益。

与此同时，监管层也注意到了市场趋势，正式推出了违约债券转让服务。

近日，证监会指导沪深交易所联合中国结算发布了《关于为上市期间特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》及《关于为挂牌期间特定（非公开发行）债券提供转让结算服务有关事项的通知》。

“垃圾债”生意走俏

在上述私募机构人士看来，这门生意危险但是“很有赚头”：低价买入，而且也很有可能赌赢。

“有些债券已经确定要违约了，一般一折就能买到，不一定违约的就5折，或者6、7折，都会有的。”前述机构人士介绍。

实际上，在该人士的“垃圾债”生意名单里，此前市场上绯闻较多的债券都榜上有名。这其中有些债券目前二级市场价格已经跌去一半。

“年化收益率能到50%以上的债券有十几只，挑得准兑付也是有希望的。其实现在交易垃圾债的机构也不少，都比较‘鸡贼’。”该人士告诉21世纪经济报道记者。

其实赚钱的逻辑也很简单：有些直接二级市场交易的“垃圾债”，收完之后如果涨了，可以卖出；如果最后违约了，就等待兑付。兑付率高，就赚了；反之，就赔了。

“看似逻辑简单，其实也需要精挑细选。还是看投资本领，有人赚就有人赔。”前述机构人士表示。

比如，本报记者了解到，此前某公司因财务问题被监管层调查，就有机构40元的价格私下回收该公司发行的债券，但没过几天，固收通道就有30元转卖的。

“当时40元回收以为可以赚了，后来市场价格越来越跌，现在这只债券二级市场价格也就30元左右了。”前述机构人士称。

“我们计算违约债券平均清偿率在20%左右，最高的全额兑付，低的也有富贵鸟那种1%加1.2%代金券的。”该人士告诉21世纪经济报道记者。

“有些机构的策略就有专门去买风险也比较高的债券，因为风险越高，收益越高，这种策略一般在市场叫做秃鹫策略。个别金融机构专门投资这种高风险债券啊，有点像秃鹫捕食，像风险投资一样，如果赚到一个，那么其他赔几个也没关系，总的来说也赚了。”范为告诉21世纪经济报道记者。

“事实上，这也丰富了整个债券市场交易者的群体，是有益的。”范为指出。而交易所违约债券转让服务的推出，也将进一步完善整个市场。

“目前的固收通道还是限制较多，流动性也比较差。交易所违约债券转让服务推出后会进一步激活市场，整体来说是好事，交易机会会增多。”前述私募人士表示。

“希望新的交易途径可以带来更多流动性。如果可以在二级市场交易，每次交易的数量限制不要太高，就比较好。”该人士说道。

违约增多处置待解

另一方面，随着违约事件增多，处置难，也成了行业内关注的焦点。违约债券转让服务，也给机构提供了新的处理途径。

“如果价格合适我们也想卖，现在的问题是卖不出去，交易系统连单子都没有。”5月29日，北方某私募机构债券投资人士告诉21世纪经济报道记者。

该人士所在的机构持有少量最近被卷入绯闻的某上市公司的债券，近期也在为此焦虑。

“违约已经常态化，如何市场化地解决也是关键的一环。”前述机构人士表示。

“此次交易所违约债券转让服务通知出来之后，会形成一个类似于不良资产交易的针对违约债券交易的市场，这是对整个债券市场建设起到的补充和完善。”范为表示，“其实在三五年以前市场上也没有这个需求，因为大家都不会违约。但是在债券违约已经有过上百起之后，违约市场也在逐渐形成，确实也需要有一个市场化的机制来规范和完善，形成相关的市场化处置方式。”

数据显示，2018年共有125只信用债出现违约，总金额1209.61亿元，已经远超2015至2017年违约债券规模的总和。今年以来，企业违约趋势也没有放缓，有中信国安、康得新、河南众品等16家公司均出现了首次违约。

“违约债券转让服务的试水，也是成熟债券市场的一部分，高风险同时有潜在的高收益，必然有市场在。对机构来说，能缓解部分流动性风险但对信用风险用处不大。”5月29日，北京某公募基金固收总监告诉21世纪经济报道记者。

不过，该人士也表示，“目前阶段机构做好事前风控是最重要的，基金经理必须要有风控意识。有潜在问题的公司不要去碰；不了解的不要去投。可以多调研多分析，但不能轻易决策。”

摘自——大金所