资本之王，黑石公司——私募股权投资中的天使

魔鬼还是天使，从黑石公司看私募股权投资机构的经营之道。

黑石集团（Blackstone Group）又名佰仕通集团，相信很多人听说，它是全球最顶尖的私募股权投资机构。我们都知道，华尔街有很多历史悠久的投行，动不动就有上百年的历史。而黑石从1985年成立到现在，不过三十多年，却穿越多次经济衰退和危机，不断发展壮大，最终成为了私募股权这个行业的王者。所以黑石也得了一个外号，叫“资本之王”。

1、黑石公司简史

说黑石之前，我们先说说什么是私募股权。私募股权的英文缩写是 PE，这个词金融圈人士喜欢挂在嘴边，听上去有些神秘，不过，这个行当的运作模式并不复杂，简单来说，私募股权机构做三件事，第一，找项目；第二，找钱；第三，低买高卖。

1985年，彼得森和施瓦茨曼以40万美元的资金起步，成立了黑石公司。他们在成立之初就专注做一件事情，那就是私募股权投资。在那个时代，股权并购已经成为了华尔街发展最快、最引人注目的生意之一。可以说，黑石的成立，抓住了华尔街的大趋势。

1988年，美国钢铁集团打算将旗下陷入困境的运输业务打包出售，黑石判断运输行业不久后将复苏，自己拿出1千多万美元，然后从银行那里得到了6亿美元的融资，完成了这次收购。很快行业就开始复苏了。两年之后黑石就已经拿到4倍收益。到2003年将股份全部卖光的时候，黑石和它的投资者，获得的收益达到了惊人的25倍，年平均收益率也达到了130%。这笔生意，也就成为了黑石早期的经典战例，也成了黑石吸引客户的金字招牌。

在这之后三十多年里，黑石还创造了很多著名战例，像经典的希尔顿收购交易，仅此一笔，就帮助黑石挣了140亿美元利润，这也成为私募股权投资历史上最赚钱的一笔交易。到今天，黑石的市值已经超过了200亿美元，控制的资产更是超过4000亿美元，名列全球前茅。而它之所以被称为资本之王，不单单是战绩优秀、资产雄厚，而更最要的是黑石的经营风格对行业发展产生了深远影响。

2、黑石成长的独门秘籍

短短的30年，黑石公司是成指数型增长的，那它是怎么做到的呢？主要有三个秘诀。

第一、谨慎的经营风格。

并购投资这门生意，很多时候是需要大胆决断的，甚至带一点赌博色彩，你得相信自己出手购买的股权，将来一定会大幅增值。作为行业王者，黑石当然不会缺少该出手时就出手的魄力。不过，就行业的总体情况来看，特别是与更加激进的同行们相比，黑石的风格还是明显偏谨慎的。

说两个表现。一是资源投入时的谨慎。黑石成立时的起步资金只有40万美元，放在行业内看，是非常节俭的，而这笔钱还是彼得森和施瓦茨曼一人一半凑出来的。作为华尔街的老江湖，两人的家底都很厚实，并不是只拿得出这么一点。但他们依然选择这样起步，是因为他们相信自己选择的这个方向，应该能在短期内实现自给自足，不用投太多钱。如果40万花完了，公司还没有挣钱，就说明方向有问题，那就更没必要投更多钱进去冒险了。对创业而言，这样的态度，是很谨慎，很冷静的。

二是产业方向上的谨慎。黑石不喜欢跟风，不喜欢追逐热点，它选择投资的产业，像酒店、旅游、食品、化工等等，很多看上去都不那么时髦。这是因为黑石觉得，那些最新最热的行业，要么方向未定，有可能昙花一现；要么追捧机构太多，导致购买股权的价格被炒得太高，很可能已经透支了未来的涨幅。所以，对这些行业保持一定的距离，虽然有可能丧失暴涨的机会，但也能够规避暴跌的风险。

第二、独特的分支机构运营模式。

黑石在私募行业，首创了一种与员工合伙控制分支机构的全新模式。众所周知，金融业靠的是人。私募股权投资并购这种商业模式，对顶尖人才的依赖性更大。所以，为了吸引和留住顶尖人才，大家使出了浑身解数。对于真正的牛人，工资奖金肯定是不够的，不足以将他们和公司捆绑到一起。行业里比较常见的做法，是将公司的股份分给牛人，形成合伙人管理公司的架构。但是，这样做也会造成公司控制权分散的问题。而且牛人多了之后，股份如何分配是个难题，一不小心就会引发内斗。

黑石设计出了这种全新的合资模式。对于黑石想要牢牢捆绑的牛人，黑石并不将自己的股权分给他，而是在这个牛人所负责的领域，成立一个专门的公司，由牛人和黑石来共同控股。这样一来，牛人的利益和黑石牢牢绑定，对于自己的这个领域而言，牛人自己也是老板，干得好就挣得多。

这种模式跟律师、会计师那些行业常见的合伙人模式还不一样。其他行业的合伙人模式，会分散母公司的股权，但是黑石这种模式，不会分散黑石公司的股权结构，创始人仍然能够牢牢掌控大局。这种模式对于黑石在保持自身稳定的情况下，吸引华尔街顶尖牛人，发挥了立竿见影的作用，而牛人和黑石共同控股的专业合资公司，也就成了黑石在不同领域发展业务的先锋。

第三、强大的并购增值能力。

作为私募股权机构，要成为资本之王，归根结底要靠能力，要靠在并购交易中挣到真金白银的真本领。我们开始说过，私募股权机构要成功，需要三个能力。一是找钱的能力。二是选取投资目标，完成并购投的能力。三是挑选合适时机与合适方式，出手变现、落袋为安的能力。

找钱靠人脉，靠品牌，靠熟练运用金融工具和财务杠杆；找目标靠洞察分析，靠把握趋势做出预判；出手变现靠果断决策，靠对 IPO 等变现方式的熟练掌控。而上面提到的这些方面，黑石都很强悍，可以说没有弱项。而更加难能可贵的是，在这些方面之外，与同行相比，黑石还有一个方面特别突出，那就是它善于帮助所购买的目标公司实现增值，这种并购资产增值能力，可以说是黑石的核心竞争优势。

黑石在购买目标公司之后，会主动帮助目标公司削减成本、改进管理，甚至拓展新的业务。因此，等到黑石出手变现的时候，也就可以获得更多的差价。这差价里有行业波动和专业判断的价值，也有目标公司本身经营改善带来的额外价值。这种玩法，就不是所有机构都有能力操作了，而黑石在这个方面的能力极为强大。

来说说黑石收购塞拉尼斯公司的案例。这是一家德国的上市企业，主要生产化学添加剂。2001年，在化工行业的相对低谷期，黑石公司发现了这家公司的投资价值，同时也发现，这家公司的经营和管理，有很多可以提高和改进的空间。于是，黑石马上展开了收购行动，一方面和塞拉尼斯公司的管理层、股东方反复谈判，讨价还价，另一方面在金融市场迅速筹集资金。2004年4月，黑石以34亿美元的价码，完成了对塞拉尼斯的收购，这是德国有史以来最大规模的，私募股权投资收购上市公司的案例。

收购完成后，按照一般的逻辑，等化工行业复苏，公司价值自然上涨，也就好了。但黑石没有被动等待，它采取了一系列主动措施，帮助塞拉尼斯改进经营管理。首先是调整管理文化，提高管理的灵活性，克服原先的官僚主义风格。其次是压缩成本，在北美地区整合生产线，提高劳动生产率，出售部分亏损业务，并且把一部分业务搬迁到人工成本比较低的国家。最后是扩大业务范围，黑石帮助塞拉尼斯在业内展开收购，提高了拳头产品的全球市场占有率。这些措施取得了立竿见影的效果，一年之内现金流就增加了40%以上。

2005年，黑石帮助塞拉尼斯在美国重新上市。到2007年从塞拉尼斯退出的时候，黑石从这笔并购交易中累计赚到的利润，高达29亿美元，这也成为了黑石有史以来最大的单笔利润。这笔利润里面，有化工行业整体复苏的因素，有黑石熟练运用财务杠杆放大收益的因素，但更重要的因素，还是黑石帮助塞拉尼斯改进经营管理所创造的价值，是黑石强大的并购资产增值能力所带来的回报。

由此可见，黑石能够穿过一次次危机，成长为资本之王，这三点称得上黑石成功的独门秘籍，值得我们借鉴。

3、黑石的天使属性

对于私募股权机构，当今很多人，甚至包括很多学术界、金融界人士，是持负面态度的，称它们为“门口的野蛮人”。在他们的眼里，私募股权机构无情无义，贪得无厌，他们将收购目标任意地剥离处理，毫不留情地解雇高管和员工，然后再到市场上待价而沽，像出售牲口一样将目标公司卖掉。他们想的只是挣快钱，挣差价，对公司发展和整个经济发展毫无帮助。

但是，黑石不一样，它们一直坚持善意收购。所谓善意收购，就是在收购之前，和原公司股东和管理层意志充分沟通，充分考虑他们的利益和诉求；在收购之后，则尽可能减少对公司的业务、管理和员工做单方面的粗暴处置，还会帮助目标公司实现价值增长。

比如说上面说到的塞拉尼斯公司的案例，就是一个善意收购加价值提升的好例子。在这一场收购中，塞拉尼斯的盈利水平显著提高，黑石获得了巨额的利润。至于黑石之前的原股东、黑石之后的新买家，他们和黑石交易，都是你情我愿，各得其所。所以说，这是一个多方共赢的局面。对整体的经济发展来说，也是积极的。虽然在黑石帮助塞拉尼斯压缩成本、调整业务的过程中，裁掉了一部分岗位，但与此同时也增加了很多新岗位，两相抵消，最后减少的岗位大概占公司岗位总数的4%。而与此同时，员工劳动生产率上升了将近50%。公司业绩和市场估值显著上升，证明了这种调整的价值。

从私募股权投资发展的历史来看，在早期阶段，确实快进快出的情况比较多，敌意收购的情况比较多，将原管理层全部无情裁掉的情况也比较多。但是，黑石一开始就定下了避免敌意收购的原则，并且在行业内引领了善意收购的新潮流。在善意收购的模式下，私募股权机构注重与目标企业原股东和管理层的友好协商，争取支持。在收购完成之后，一般会保留大部分管理人员，还会运用自己的专业能力帮助目标企业改进经营管理，实现价值增长，甚至还会将自身掌握的产业和财务资源注入目标企业。

因此，正是因为有黑石这样的玩家，私募股权这个行业也出现了天使。

摘自—今日头条