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政策呵护下的资金市

时间:19-03-04 来源:神华研究院

政策呵护下的资金市

前言:开年的大涨,让大家觉得牛市开始了。实际上,这是一轮典型的资金市行情。从题材开端,继之以金融权重,那么行情会终向何方演绎呢?今天我们就和大家分析一下我们所面临的政策呵护下的资金市怎么走。

一、行情对标2014

1.1、2014年行情路线图

2014年至2015年,A股市场出现了新一轮的牛市行情。我们以上证指数为例,从正式的盘整突破到行情最高点,整个行情具体是从2014年7月28日放量突破开始的,行情在14年11月至15月1月进入加速阶段,随后15年1月份出现震荡调整的行情,2月行情再一次进入加速,在4月出现短暂调整,但没有出现较大级别的调整,随后行情再一次加速,进入最后的阶段,到2015年6月12日,上证指数创新高,最高点出现在5178.19点,随后指数再也无法向上突破这个点位,随之而来的是出现向下跳空低走的强烈空头趋势。这波行情从正式开始到结束持续不到一年的时间,但指数从1974.38上涨到5178.19,最大涨幅为162.27%。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

那么这波短暂而斜率较为陡峭的牛市中,又是哪些行业在轮番领涨呢?根据上述行情的走势划分,我们将上一轮牛市划分为4个阶段,2014年7月至10月;2014年10月至2015年1月;2015年2月至2015年4月以及2015年5月至2015年6月。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

第一阶段,是上证指数牛市行情开启的阶段,2014年7月至10月,指数区间最大涨幅为19.21%,这段期间涨幅前列的行业有地面兵装、运输设备、林业等,涨幅分别为89.35%、73.25%以及52.65%。而石油开采、采掘服务等行业处于涨幅排名靠后,但这一阶段所有申万三级行业分类均呈现上涨。

第二阶段,是上证指数的加速上涨阶段,2014年10月至2015年1月,指数区间最大涨幅为49.43%。这段期间非银金融的保险、证券领涨全市场,分别区间上涨95.18%和88.84%。此外,全行业中表现排名靠后的行业普遍下跌。

第三阶段,也是上证指数的加速上涨阶段,第二阶段与第三阶段之间上证指数存在一个月左右的震荡走势,2015年2月至2015年4月,指数区间最大涨幅为49.96%。这段期间互联网传媒、通信运营、计算机应用领涨市场,区间涨幅分别为131.50%、90.85%以及87.48%。这一阶段全行业表现靠后的行业仍有可观的涨幅。表现最差的石油开采区间涨幅也有15.03%。

第四阶段,是上证指数牛市的最后阶段,2015年5月至6月,领涨全市场的行业是其他轻工制造,区间涨幅为437.29%,其次是航天装备,区间涨幅为95.77%。而这一阶段全行业表现靠后的行业均出现下跌,主要集中在证券和石油开采,区间跌幅分别为15.54%和15.38%。证券在第二阶段领涨市场,但在最后阶段领跌全市场,说明市场逐步演进到巅峰。

那么整段牛市行情当中,领涨的标的又有哪些?在剔除上市未满一年的新股,我们统计2014年7月28日至2015年6月12日牛市区间内最大涨幅的个股,按照数据,这一轮牛市行情当中,区间涨幅最大的个股光启技术(原龙生股份),区间最大涨幅为14.19倍。龙生股份于2014年12月30日停牌,于2015年3月26日复牌,光启技术的入驻叠加牛市最疯狂的时间段,使得龙生股份短期内出现暴涨,连续走出19个一字涨停板。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.2、本轮上涨背景

本轮行情涨幅最大的是创业板指数,创业板于2018年10月19日出现低点,而上证指数和深证指数于2019年1月4日出现低点,随后正式进入全面反弹的阶段,在春节后,三大市场指数的上行趋势出现加速,出现了许多活跃上涨的板块。而本轮上涨的背景主要有宽松的政策环境、超跌引发的反弹预期、贸易战相对缓和等原因造成的。

(一)宽松政策环境

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2018年央行实施了四次降准。2019年1月2日,央行公告称:中国人民银行决定,自2019年起,将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。经测算,因标准调整而释放的流动性可达5000亿元甚至更多。

1月4日上午,国务院总理李克强接连考察三大行,并在银保监会主持召开座谈会。他强调,要运用好全面降准、定向降准工具。当日晚间,央行工作会议信息亦披露,对2019年九大重点工作任务进行定调。国家金融与发展实验室副主任曾刚称,本次工作会议信息量很大,整体来看,将稳增长、服务实体经济放在了相当突出的位置,这跟前两年有点不同。同时,有些细微表述也值得关注,如“市场利率水平合理稳定”、“稳定宏观杠杆率”等。这说明2019年货币政策将逐步转向宽松化。

那么进一步对比今年与去年的货币政策总基调。2018年稳健的货币政策总体要求是,“保持中性,管住货币供给总闸门,保持货币信贷和社会融资规模合理增长。”2019年则要求,稳健的货币政策松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。当前当央行不再提“闸门”,货币政策总体基调是朝着宽松方向发展的。在下一阶段货币政策思路展望中,不再强调“处理好稳增长、调结构、防风险的平衡”,转为“强化逆周期调节,把握好宏观调控的度”。

在转向宽松货币政策环境的背景下,上证指数和深证指数于1月4日创低点后罕见地收出一根光头光脚的大阳线。

(二)超跌引发的反弹预期

自2015年以来,市场普遍超跌,主要表现出两个特征,个股普遍收跌且跌幅较大,其次是市场低价股数量剧增。

自2015年6月12日上轮牛市最高点以来,剔除上市未满一年新股,大部分个股收跌。其中跌幅介于70%-80%的个股数量最多,共计768家,占据样本数量的22.22%,从数据看出,跌幅越大,样本数量趋于集中,所以这一轮熊市以来个股已经普遍超跌,反弹是空头行情中的组成部分之一。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2015年至2017年,低价股的数量也是平稳增长,但截至2018年12月31日,全市场收盘价小于3元的个股数量创历史新高。与2017年相比,低价股增加了219家,同比增长了8倍。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(三)贸易协议进展

3月22日,美国总统特朗普在白宫宣布依照对中301知识产权调查结果,美国将对中出口的600亿商品征收关税,中美贸易摩擦正式开启。以中美贸易摩擦正式开启为起点,2018年中美贸易战呈现的是“边打边谈”的特点,中美双方在谈判后美国总统特朗普仍决定征收关税,而中方则只能还以同等制裁,因此才会出现中美贸易战出现谈判与交战共同出现的局面。

不过,进入2019年,中美贸易战紧张的局面有所放缓。目前,中美经贸团队已经开展了七轮磋商。今年1月份起,双方的磋商更为密集,2个月内进行了四轮磋商。从此前1月底时的“重要阶段性进展”到此前的“积极进展”,再到如今的“实质性进展”。关键表述的变化有望使这一轮的中美贸易战结束,而近期美国总统特朗普释放信号将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。以上种种使得贸易战缓和,贸易战正向结束这边倾斜,为市场上涨孕育了较好的环境。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(四)资本市场关注度增加

在去年10月19日,一行三会就维持股市稳定发表相关意见及政策,使得市场情绪得到修复。

10月19日上午,国务院副总理刘鹤、中国银保监会主席、央行行长以及中国证监会主席接受采访时相继对当前金融市场的低迷表达了相关意见。其中,刘鹤强调,要切实推出一些具体政策,推动股市健康发展。自中美贸易战以来,我国股市不断下跌,这曝露出我国股市规章制度的一些弊端,当前时点需要相关政策调整和加大改革力度,刘鹤副总理的讲话指明了支持股市健康发展的新举措,强调狠抓相关政策的落实,市场情绪有望得到修复。

在相关领导的集中讲话中,释放了政策边际积极的信号,相关政策十分具体。证监会主席刘士余的重要措施集中在缓解上市公司困境、促进投资者信心上。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

从银保监会主席郭树清的谈话中可以发现,银保监会主要从股权质押风险上着手,缓解当前股权质押危机,以解决大市下行态势所带来的股权质押爆仓问题。在市场活水注入上,则出台相关规则,一是鼓励保险战略性投资,二是出台《理财子公司管理办法》,允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

银保监会释放出来的政策目的性强,重点解决优质公司的股权质押危机问题,这对优质的上市公司的股价稳定有助推作用。此外,在流动性方面上,允许保险资金设立专项产品化解上市公司股票质押流动性风险,且进一步允许子公司发行的公募理财产品直接投资股票,这给当前市场注入信心。

当时市场普遍认为是政策底到来,在《政策底从天而降的文章》中我们指出政策底之后不一定就迎来市场底,市场真正的底部只能事后得出,但底部不是在政策底之后就立即形成的,而是会有一个反复探底的过程。自从去年政策底出现后,尽管A股有所反弹,但是2019年1月4日再次出现探底的过程,而本次上涨则是市场再一次探底后的反弹,是否形成了长期大底,仍有待观察。

二、当前资金的流动

2.1、资金流动决定行情性质

(1)成交额骤升,接近高点

首先我们观察2015高点以来两市成交额的变化。在2015年6月12日指数见顶后,两市成交额迅速回落且逐步走低。进入了2019年,两市成交额逐步放大,甚至在2月25日和2月26日连续两天突破了万亿大关,这也是自上一轮牛市以来,首次出现的成交额大幅放量的状况,且指数出现了大幅上扬。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(2)2018年10月19日资金净主动买入状况

2018年10月19日,上证指数最低下探到2449.20,随后开启反弹,但在2700点上方短暂停留后,随后继续下行,直到下探至2019年1月4日的2440.91,随后开始新一轮反弹,且突破了2700点,目前在2900点上方震荡运行。自第一次探底以来,资金净主动卖出占据上风,在这86个交易日当中,有58个交易日是资金净主动卖出。2月22日和2月25日,资金净主动买入额分别为395.91亿元和557.36亿元,但2月26日资金净主动卖出额为672.03亿元。这表明当前市场资金对后市看法的分歧仍较大,短期内直接开展牛市的可能性较小。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(3)题材概念纷纷启动,轮动节奏加快

春节休市以来至今,踊跃出许多领涨板块,这些板块内个股普涨且涨幅较大,分别是5G、0LED、畜牧业以及创投板块。除了畜牧业个股普遍业绩预增以外,其他板块个股业绩较差。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2月22日,证券板块尾盘出现拉升,板块内个股多报收涨停,2月25日周一收盘,证券股全部收涨停,多只证券股在两个交易日内均报收,这一迹象较为罕见。上一次出现这一迹象是在2014年的7月,但随后证券个股出现震荡走势,最终在同年的11月份出现斜率较为倾斜的猛涨态势,而随后尽管证券个股逐步走弱,但整个A股市场已经开展出一段牛市行情。截至2月27日,证券个股仍有不少个股上涨,但报收涨停的数量大幅减少,且个股走势出现分化,涨跌不一,证券个股或已进入调整的态势。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(4)春节后资金流动情况

按照Wind数据的统计,以申万二级行业进行划分,近20天以来,主力净流入额排名前列的行业有银行、保险、通信运营等。其中银行主力净流入额为46.95亿元,而主力净流出额较大的行业有通信设备、化学制品以及光学电子等,其中通信设备主力净流出额为148.56亿元,排名第一,这其中主要是由于5G龙头个股东方通信主力流出持续放大所造成的。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

那么成交额较为集中的行业又有哪些?根据Wind数据,证券、通信设备的成交额近期以来达5000亿以上,其中证券近20天成交额为5546.65亿元,但是证券行业的近20天主力净流出额达到51.38亿元,而证券个股尽管在上周五和本周一持续大涨,但周二和周三开始,个股不再普涨,板块内出现分化,表明当前证券板块进入了调整期。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2、后市轮动推演

市场行情的轮动,主要通过政策和市场的逻辑顺序来演绎。起于题材,继以金融,扩以成长,终于白马。

我们从2014-2015年的牛市也能看到这个逻辑,直白解释来说,这个逻辑也是和资金的情绪相关联的。在经历了一次长期的下跌后,市场被阴跌压抑了太久,终于寻找到了一个释放的题材,那么资金是不会轻易罢休的,我们看到自2018年下半年开始的5G正是这样的背景下起来的一个题材。我国的5G产业,芯片薄弱,封测红海,但依然可以引起资金的极大兴趣。一方面,在于美国的贸易战中,5G被提升至国家的高度;另一方面,在政府的产业规划和热情中,5G被赋予了“神圣的使命”——科技领先。按照政府规划和相关企业的产业策略,2020年正式商用的概率较大,在手机通信上实现商用的更可能摘得头魁。本轮行情的另一个重要行业同样与手机有关——OLED柔性显示,在5G到来的情况下,手机的换机潮被赋予了太多的关注,即使行业内公司没有相关业务的情况下,也被资金推高数倍。

第二个阶段,金融板块快速拉升指数,在2014年的牛市中,三个月的时间证券板块上涨幅度超过90%,出现了西部证券等大牛股。同时银行涨幅居于第二,涨幅接近60%。

在2014年的那波行情中,同样是中小券商表现更佳,如西部证券在2014年-2015年牛市期间,涨幅接近7倍,同期中信证券涨幅不足2.5倍。不过金融板块在中小盘和大盘个股中的区别在于,涨的较少的大盘金融股,在牛市结束后跌幅同样较小,而小盘金融却呈现了大幅下跌的局面,比如中信证券在2015-至今的跌幅只有25%,而同期西部证券却下跌近70%。

在第三个阶段,往往出现的是热点下的高成长个股,包括并购重组高发的行业。比如2014年出现的互联网金融板块,在第三个阶段传媒板块上涨90%以上,个股翻数倍的局面。这个阶段全面开花成为主要特征,即使大盘股堆积的石油开采、保险、银行等板块涨幅仍然超过15%,同时一个重要的特征是:前两轮领涨的板块在这一轮中排名靠后,在第一轮中以89%的涨幅领涨的地面兵装板块在第三轮涨幅就只剩下29%。也就是说,即使是全面开涨,市场也蕴含这轮动的逻辑,只不过把起始涨幅抬高了而已。在这一阶段取得远超指数涨幅的板块,却是真正受益政策和活跃的板块。

那么这一轮的热点成长板块是什么呢?我们通过政策针对性和板块的活跃度来具体分析。

政策选取:科技创新+大消费升级(信息消费和差异化消费)主线仍是信息,也就是信息处理与高端制造的结合。这既有美股牛股的“榜样”,也有A股自身的政策和轮动逻辑。

我们统计了A股开市以来至2018年7月美股高点的牛股分布情况。根据全球行业分类系统(GICS)行业,美股牛股最多的行业是资本品,共有15只牛股,其次是软件与服务,即互联网企业,共计11家。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

在一个国家发展的历史维度中看经济发展和股市发展的逻辑,那么下一阶段政策大力推崇的科技创新将是一个重要的国家战略,重要到金融、人力和地方政府都要为之服务的地位。

那么,就本轮资金的流动的情况来看,虽然行情性质为资金市中的指数行情,但智能制造和计算机应用板块资金流入依然较大。

政策方面:国家领导人在2018年5月关于“科学技术”的表述:“科学技术从来没有像今天这样深刻影响着国家前途命运,从来没有像今天这样深刻影响着人民生活福祉。”

而对“创新”更是寄予厚望——“世界正在进入以信息产业为主导的经济发展时期。我们要把握数字化、网络化、智能化融合发展的契机,以信息化、智能化为杠杆培育新动能。要突出先导性和支柱性,优先培育和大力发展一批战略性新兴产业集群,构建产业体系新支柱。要推进互联网、大数据、人工智能同实体经济深度融合,做大做强数字经济。要以智能制造为主攻方向推动产业技术变革和优化升级,推动制造业产业模式和企业形态根本性转变,以“鼎新”带动“革故”,以增量带动存量,促进我国产业迈向全球价值链中高端。”

从总书记对科技创新的定位来看,信息化、智能化的制造业将是未来政策集中扶植的对象,同样行业在发展前景上有着其他行业不可比拟的优势。

板块活性:从我们对A股近30年的行情研究来看,互联网主宰下的市场神话也主要集中在互联网相关的板块。互联网板块在各轮行情中的活性都是占据主导位置,叠加政策的加持,那么可以预见未来第三个阶段的热点将依旧出现在信息技术和智能制造板块。虽然同属互联网,但互联网的角色却出现了根本性的变化,从平台逐渐向技术的角色转变。

第四个阶段热点出现了轮动,前期上涨后回调的板块重新获得市场的青睐,例如2015年后半段行情中军工占据了主流的位置,同时前期滞涨的医疗服务板块重获新生。

第五个阶段,经历了牛市后期的大幅下跌,市场资金寻求避风港,涌入白马股。这个阶段想必大家都很熟悉,因为就发生在不远的2016-2017年,这中间地产、家电和白酒涨幅较大。

更长的时间,以A股公司上市以来涨幅前百排名的个股中,主要集中的前三大申万二级行业分别为饮料制造、白色家电以及化学制药。

三、指数行情下如何做?

资金推动下,往往是资金情绪的释放过程,从谨小慎微→加大力度→集中推进。市场的表现来看,资金推动下,指数行情中操作指标板块中的指标股更能获利。

在资金有限的情况下,中小盘股会受益,但当资金市的体量达到了一定程度,比如到了周一的1万亿以上时,指标股将成为大资金的主要推动对象,一方面利于快进快出;另一方面,指标股通常因业绩在板块中最优而会更加抗跌一些。

现阶段我们处于资金市的中段,指数行情降继续演绎,而指数行情将主要体现在指标股上。我们将指数权重板块的龙头个股列出,这一阶段部分个股涨幅较大。

我们以行业成长与权重比例来梳理:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

金融、石油开采、地产和白酒行业在上证A股中的权重居首。我们选择相关权重行业的龙头作为指数板块的标的指标股。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

从深证成指的行业权重来看,行业分布比较散,以空调为首,房地产、白酒、证券和软件开发随后,电子系统和IT服务也占据2%以上的比重。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

综合沪深两市,权重主要集中在银行、证券、保险、房地产、空调、白酒和软件开发等行业,那么在指数行情中,这些权重行业的指标股将会受到大资金的力推,在推高权重的同时,不断拉高指数。资金市行情的发展要遵循资金轮动的逻辑,而政策呵护下的股市,同样要关注受益政策的板块,在不同的阶段关注并研究相应的可能受益板块,那么就能很好应对这样的市场。

摘自—神华研究院

   
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